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    道通科技发布了2024年上半年财报，显示公司营业收入达到18.42亿元人民币，同比增长27.22%；归母净利润为3.87亿元，同比增长104.51%；扣非归母净利润为2.89亿元，同比增长52.59%。若剔除汇兑损益影响，扣非归母净利润同比增长高达113.26%，超出市场预期。毛利率方面，2024年上半年毛利率为56.28%，同比增长2.16个百分点。分业务来看，传统维修业务毛利率为62.70%，数字能源业务毛利率为38.86%，分别比去年全年增长0.88和5.21个百分点。费用率方面，公司三费率降至37.16%，同比下降3.04个百分点，显示公司在费用控制方面取得了显著成效。从业务层面分析，数字能源业务收入为3.78亿元，同比增长92.37%；数字维修业务收入预计为14.38亿元，同比增长18.04%。其中，汽车综合诊断产品、TPMS、ADAS标定以及软件服务收入分别实现了不同程度的增长。从季度表现来看，2024年第二季度数字能源业务收入环比增长36.25%，数字维修业务收入环比增长9.01%，表明公司业务持续稳定增长。此外，随着特斯拉在美国市场放缓充电网络扩张，道通科技作为在海外市场拥有规模优势的企业，有望受益于美国充电桩市场的增长需求。基于公司的强劲表现和发展前景，预计2024年至2026年公司营收将达到42.82亿、54.28亿、62.35亿元人民币，归母净利润分别为5.25亿、7.80亿、9.13亿元人民币。目前给予公司“买入”评级。

    工业富联发布了2024年半年报业绩快报，显示公司在报告期内实现了强劲的增长。2024年上半年，公司总收入达到2661亿元人民币，同比增长28.69%；归属于母公司股东的净利润为87.4亿元人民币，同比增长22.04%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为85.33亿元人民币，同比增长13.23%。第二季度单季表现同样亮眼，实现收入1474.03亿元人民币，同比增长46%，环比增长24%；归母净利润为45.54亿元人民币，同比增长13%，环比增长9%；扣非归母净利润为42.61亿元人民币，同比略有下降2%，环比持平。尽管24Q2销售净利率为3.1%，同比下滑0.9个百分点，环比下滑0.4个百分点，这主要是由于23Q2汇兑损益较多导致基数较高。

    工业富联在AI服务器领域取得了显著成绩，得益于AI服务器需求的强劲增长以及公司在AI全产业链的垂直整合能力，云计算业务收入增长强劲，特别是AI服务器产品实现了倍比增长，展现出加速增长的趋势。北美云服务提供商（CSP）持续加大对AI的投资力度，对AI的长期回报充满信心，这为工业富联在AI领域的核心地位提供了有力支持。此外，随着全球经济景气度回暖，市场研究机构IDC预测2024年全球云服务提供商的资本支出将大幅增加，特别是在AI资本支出方面将保持接近一倍的增长速度，这将进一步推动工业富联在云计算领域的市场份额和盈利能力提升。

    在网络通信业务方面，工业富联同样表现出色，受益于数据流量的增长和高带宽业务的推广，公司的网络设备业务实现了稳健增长。根据IDC的数据，2023年交换机市场规模达到446亿美元，同比增长21%。工业富联在路由器业务上实现了双位数增长，200G、400G交换机出货量显著提升，800G交换机也已经进入了NPI（新产品导入）阶段，预计2024年可以开始贡献收入。

    综合来看，工业富联在2024年上半年展现出了良好的发展势头，尤其是在AI服务器和网络通信设备业务方面实现了显著增长。展望未来，随着AI和云计算市场的持续扩张，工业富联有望继续保持其在行业内的领先地位。

    华旺科技作为中高端装饰原纸领域的龙头企业，其市场格局稳定且展现出多元化的战略布局。近年来，随着装饰原纸行业的快速发展，特别是高端装饰原纸需求的增长，华旺科技凭借其规模化和精细化生产的优势，在产业链中展现出较强的议价能力，并保持着较高的运营效率。公司在2023年的产能达到了35万吨，在行业中排名第三，且预计到2024年产能将进一步提升至43万吨。此外，公司还计划在未来扩充30万吨其他高潜力特种纸产品的产能，如食品级和医疗级用纸，这将有助于其在特种纸市场中获得更大的市场份额。

    华旺科技积极拓展海外市场，尤其是在东南亚和欧洲市场取得了显著成效。尽管近期欧盟对中国装饰原纸进行反倾销调查，但由于华旺科技在欧盟市场的销量占比较小，且公司坚持中高端产品定位，预计此次调查对公司整体影响有限。长远来看，随着海外市场的持续开发，尤其是东南亚市场的快速增长，以及欧洲市场本土厂商份额的下滑，华旺科技有望进一步提升其国际市场地位。

    在稳健经营的同时，华旺科技也非常重视投资者回报。公司自2020年以来已累计向投资者分配现金红利4.7亿元，并计划继续实施稳定的现金分红政策。预计2024年至2026年，华旺科技的收入复合年增长率将达到12.5%，归母净利润复合年增长率将达到14.9%。基于此，华旺科技被首次覆盖并给予了“买入”评级。

    然而，华旺科技也面临着一些风险，包括国际贸易环境的变化、市场需求波动、原材料价格大幅波动以及市场竞争加剧等。这些因素可能对公司未来的业绩产生影响，因此投资者在做出投资决策时需谨慎考虑。

    敬请参阅最后一页特别声明 1

    投资逻辑

    多代际布局麻醉产品，手术室外推广前景可期。公司的核心子公司宜昌人福是国内麻醉行业的龙头企业，其主营产品多为管制类麻醉药品，具有较高的产品壁垒和良好的市场竞争格局。宜昌人福早期以芬太尼系列产品为主，主要应用于手术室内的麻醉镇痛，近年来逐步拓展至手术室外的应用场景，如ICU镇痛、无痛分娩等。2023年，宜昌人福麻醉收入达到67亿元，同比增长15.5%，其中手术室外麻醉收入超过20亿元，占麻醉总收入的比例超过30%。2024年上半年，麻醉收入约为37.4亿元，同比增长11.2%，手术室外麻醉收入约12.86亿元，同比增长18%，占麻醉总收入的比例约为34%。

    Epic、新疆维药、葛店人福等子公司多元化发展，研发创新能力不断增强。2023年，公司研发投入约为14.62亿元，同比增长51.21%，占医药工业收入的比例首次超过10%。公司目前共有在研项目500多个，其中一类新药30多个，全面布局创新药及高端仿制药。此外，公司在下肢缺血性疾病治疗方面拥有创新疗法，目前仅有两款同类产品进入三期临床试验阶段，显示出公司的先发优势。

    归核战略持续推进，成长共享奖金激励长期发展。公司自2018年开始持续推进归核战略，通过出售医疗服务资产和降低金融类资产总量来实现“瘦身”。同时，公司推出了“成长共享奖金”制度，旨在激励员工应对市场竞争格局的变化和加强核心业务的竞争优势，助力公司的长期发展。

    盈利预测、估值和评级

    预计公司2024/25/26年的净利润分别为23.24亿/26.67亿/30.56亿元，对应的EPS分别为1.42/1.63/1.87元，对应的PE分别为14.00X、12.20X、10.65X。基于精麻行业可比公司的平均PE值，我们给予公司2024年17XPE，目标价24.14元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    大股东减持风险、手术室外麻醉推广不及预期、新药放量不及预期、归核进度不及预期、不当使用和医疗事故风险、股东经营管理风险。

    公司基本情况（人民币）

    项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E

    营业收入(百万元) 22,338 24,525 26,531 28,776 31,200

    营业收入增长率 8.71% 9.79% 8.18% 8.46% 8.42%

    归母净利润(百万元) 2,484 2,134 2,324 2,667 3,056

    归母净利润增长率 88.60% -14.07% 8.86% 14.77% 14.58%

    摊薄每股收益(元) 1.521 1.308 1.424 1.634 1.872

    每股经营性现金流净额 1.50 1.21 1.66 2.30 2.49

    ROE(归属母公司)(摊薄) 16.52% 12.52% 12.64% 13.28% 13.79%

    P/E 15.70 19.01 14.12 12.30 10.74

    P/B 2.59 2.38 1.78 1.63 1.48

    截至2024年第二季度末，公司控股股东武汉当代科技直接持有公司23.69%的股份，自2022年3月起因融资融券业务违约等原因被动减持公司股份，累计被动减持6.01%，目前剩余股份全部处于质押及冻结状态。

    公司自2018年开始持续推进归核战略，出售非核心资产，截至2023年12月30日，已处置多项非核心资产。公司旗下拥有多家子公司，涉及药品研发、生产、销售等多个领域。

    公司实施积极的利润分配政策，2023年每股派发现金红利0.46元（含税），共计派发现金红利7.51亿元，股利支付率约为35%。2024年7月27日，公司披露2024年半年度利润分配预案，每股派发现金红利0.15元，股利支付率约为22%。

    医药工业为主占比持续提升，各子公司定位清晰。公司以医药工业为主导，医药商业为辅助，推动实现全产业链一体化。近几来年，公司医药工业板块收入占比持续提升，从2017年的44.0%提升至2023年的53.1%，工业板块毛利率稳定在65%以上，2023年达到72.9%。子公司宜昌人福贡献了较大的收入和净利润份额，2023年收入贡献份额为26.3%，净利润贡献份额为91.1%。此外，Epic、新疆维药、葛店人福等子公司也在收入和净利润贡献上位居前列。

    稳步推进国际化，出海可期。公司已有80多个产品出口至全球70多个国家和地区。2023年，美国仿制药业务收入约20.30亿元，同比增长约14%；非洲市场收入约2.73亿元，同比增长约36%。随着子公司Epic的管制产品开发上市，公司海外毛利率有望进一步提升。

    “归核聚焦”推动资产负债结构优化，研发支出助力创新驱动未来。公司自2018年开始实施“归核聚焦”战略，出售医疗服务资产和降低金融类资产总量，有助于集中资源专注于核心业务的发展。截至2023年末，公司扣非归母净利率上升至7.4%。

    康普化学(834033 CH)是一家全球特种化学品定制服务商，专注于提供多种金属萃取剂及其他特种表面活性剂。公司在铜萃取剂领域已成为国内领先、国际知名的龙头企业。2023年，公司实现了营业收入4.42亿元人民币，同比增长26.22%；归母净利润达到了1.50亿元人民币，同比增长43.97%。近五年来，公司的毛利率和净利率整体呈上升趋势。公司实际控制人为董事长邹潜，直接持股比例为38.62%。

    全球精细化工行业预计到2027年将达到2785.10亿美元，2020-2027年的年复合增长率预计为7.10%。全球表面活性剂市场预计到2025年将达到513.10亿美元，2021-2025年的年复合增长率预计为5.62%。随着铜需求量的稳定增长和湿法冶金技术的普及，铜萃取剂市场有望持续扩大。此外，金属萃取剂的应用领域也在不断扩展，涵盖了资源回收、污水处理、石油石化等多个领域。

    康普化学的主要竞争对手包括巴斯夫和索尔维这两家国际大型化工集团。公司的产品主要销往海外市场，与多家国内外知名企业建立了长期合作关系，如必和必拓、智利国家铜业、嘉能可等。2021年，公司铜萃取剂销量占比较大，境外销售额显著增长。公司正在推进年产2万吨特种表面活性剂建设项目的试生产流程。

    展望未来，海通国际预计康普化学2024-2026年的归母净利润分别为1.69亿元、2.02亿元和2.38亿元人民币，对应EPS分别为1.42元、1.70元和2.00元人民币。给予公司2024年15倍PE，对应目标价为21.30元人民币，首次覆盖给予“优于大市”评级。需要注意的风险包括产品价格大幅下跌、新建产能进度低于预期以及竞争格局的变化。

    乐鑫科技发布了2024年半年报，报告显示公司上半年实现了强劲的增长势头。具体来看，公司在报告期内实现营业收入9.2亿元人民币，同比增长38%；归母净利润达到了1.5亿元人民币，同比增长高达134.9%。特别是第二季度，公司营业收入达到了5.3亿元人民币，环比增长37.7%，归母净利润为0.98亿元人民币，环比增长81.3%。这一成绩创下公司单季度收入和利润的新高。增长的主要动力来自于下游数智化渗透率的提升以及竞争格局的改善，同时新增客户的贡献也不容忽视。盈利能力方面，公司二季度毛利率环比提升了2.2个百分点，达到了44.11%，净利率环比提升了4.6个百分点，达到了18.5%。整体费用管控良好，经营杠杆效应显现。

    在产品方面，次新类产品ESP32-S3、C2和C3实现了高速增长，为公司业绩提供了主要增量。随着产品矩阵的不断完善，新品与次新品增加了新功能，并与原有经典产品形成了差异化定位。新品如P4、H2、C5和C6等产品的市场导入进度也在加快，预计将为公司带来全新的市场增量。此外，公司在全球WiFi芯片销量排名第五，并且在GitHub、YouTube等平台上的项目数量持续提升。

    值得一提的是，乐鑫科技在今年5月份收购了M5Stack明栈信息科技57.1%的股权，此举有望进一步增强公司在开发者生态中的影响力，并为公司带来nba官方博彩官网B端市场的机会。M5Stack为客户提供了一个模块化且开源的平台，围绕主控模块构建生态，产品包括控制器、摄像头、传感器、功能模块和开发套件等，这些模块均由乐鑫ESP32等系列芯片驱动。

    基于对公司未来发展的乐观预期，分析师预计乐鑫科技2024年至2026年的归母净利润分别为3.5亿元、4.3亿元和5.2亿元人民币，EPS分别为3.13元、3.83元和4.59元人民币，对应的动态PE分别为33倍、27倍和22倍。因此，给予公司2025年35倍PE，对应目标价134.05元人民币，并维持“买入”评级。不过也需要注意相关的风险因素，例如行业竞争加剧可能导致产品大幅降价、原材料采购价格上涨、产品研发进度不及预期以及汇率波动等。

    贝达药业发布了2024年半年报，报告显示公司上半年实现营业收入15亿元，同比增长14.2%；归母净利润2.2亿元，同比增长51%；扣非后归母净利润同样为2.2亿元，同比大幅增长145%。这份亮眼的成绩单主要得益于公司加强了期间费用开支管理，实现了降本增效。期间费用占营业收入的比例从77.14%降至67.25%，下降了9.89个百分点。此外，经营活动产生的现金流量净额达到了52,169.23万元，同比增长44.77%，净利润现金含量高达232.95%，销售创现率也达到了109.28%。

    公司在研发方面也取得了显著进展。恩莎替尼有望在今年底获得美国FDA的批准，而重组人白蛋白项目也在积极推进上市申请。CDK4/6抑制剂BPI-16350的相关新药申请已在2024年5月被NMPA受理。禾元生物的植物源重组人血清白蛋白项目完成了三期临床试验，并正在推进新药上市申请。此外，多个新药的研发也取得重要进展，包括pan-EGFR小分子抑制剂BPI-520105片、IDH1/IDH2双抑制剂BPI-221351片以及EYP-1901玻璃体内植入剂等。

    展望未来，分析师预计2024至2026年间，贝达药业的归母净利润将分别达到4.5亿元、5.8亿元和7.4亿元，对应的市盈率分别为32倍、25倍和20倍。鉴于公司核心产品埃克替尼稳健的表现、新产品恩沙替尼带来的增量以及在研管线的顺利推进，分析师维持“持有”评级。然而，也提醒注意产品研发进展低于预期以及已上市产品销售低于预期的风险。

    本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2024年08月06日，贝达药业(300558.SZ)发布公司快报，显示24H2存在贝福替尼一线适应症医保谈判催化，多个产品有序推进中。报告期内，公司实现营业收入15.01亿元，同比增长14.22%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长51.00%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比增长144.98%。贝福替尼作为三代EGFR TKI，在NSCLC二线适应症于2023年5月获批上市后已纳入2023年医保目录，正处于积极入院阶段；其NSCLC一线适应症于2023年10月获批上市，预计将在年底参与2024年医保谈判，一线适应症纳入医保后有望带动2025年销售额的快速增长。此外，恩沙替尼海外上市工作、CDK4/6抑制剂国内上市工作均有序推进，多个重点产品临床研究进展值得关注。基于上述情况，我们预计公司2024年至2026年的收入增速分别为24.78%、24.90%、23.04%，净利润增速分别为23.46%、25.59%、22.23%，给予公司2024年PE 50倍估值水平，对应6个月目标价为51.34元/股，维持买入-A的投资评级。风险提示包括医保谈判不及预期的风险，主要品种销售不及预期的风险，创新药临床试验进度不及预期/失败的风险，以及医药政策变化的风险。

    雷特科技是一家国内智能照明控制方案提供商，深耕智能照明领域超过二十年，主要产品包括“LED照明控制系统”、“智能电源”和“智能家居”三大硬件产品线。2023年公司实现营业收入1.75亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.35亿元，同比下降11.5%。尽管面临挑战，公司仍然保持了较高的盈利能力，销售毛利率达到45%。智能控制器产业正处于不断升级的过程中，国内智能照明招标活动活跃，为雷特科技提供了良好的市场环境。据预测，2023年中国智能控制器市场规模将达到约34,351亿元，占全球市场的25.7%。与此同时，智能照明市场也在快速增长，特别是在亚太地区，预计2028年全球智能照明市场规模将达到339.7亿美元。雷特科技的技术优势明显，其产品能够满足中高端市场的需求，尤其是在博物馆、星级酒店、品牌展厅、综艺剧场和智能家居全屋控制等领域表现出色。公司正在进行的“LED控制器和智能电源扩产建设项目”预计将大幅提升产能，未来两年内将新增智能电源350万台和LED控制器50万台的产能。分析师预计，2024年至2026年间，雷特科技的营业收入将以较快的速度增长，分别达到2.05亿、2.41亿和2.89亿元，归母净利润预计也将逐年上升。然而，公司也面临着一些风险，包括政策不确定性、市场竞争加剧和技术变革速度加快等。

    重庆百货发布了2024年半年度业绩快报。在2024年上半年，公司实现收入89.8亿元人民币，较上年同期下降了11.56%；归属于母公司股东的净利润为7.12亿元，同比下降21.06%；扣除非常性损益后，归母净利润为7.04亿元，同比下降13.06%。每股摊薄收益为1.63元人民币，加权平均净资产收益率为10.15%。

    简评方面，公司在2024年上半年收入下降主要是由于高基数效应，收入为89.8亿元，同比下降11.56%；归属于母公司股东的净利润为7.12亿元，同比下降21.06%；扣除非常性损益后，归母净利润为7.04亿元，同比下降13.06%。第二季度，公司收入约为41.3亿元，同比下降18%，归母净利润为2.77亿元，同比下降29%，扣除非常性损益后净利润为2.58亿元，同比下降26.5%。

    净利润下滑的主要原因是投资收益及非常性损益的高基数，扣除这些因素后，净利润同比下降4.52%。马上消费金融在2023年上半年净利润同比增长130.71%，导致2024年同期净利润同比下降20.66%。2023年上半年公司非常性损益为9169万元，主要来自登康口腔上市交易带来的公允价值变动；2024年上半年非常性损益为760万元，同比下降91.71%。2024年上半年，公司继续推进成本控制和效率提升措施，人工成本和租金成本持续下降，扣除非常性损益和马上消费金融投资收益后净利润为3.74亿元，同比下降4.52%。我们估计第二季度扣除非常性损益和马上消费金融投资收益后的净利润下降约18%。

    公司在新业态探索方面也有所行动，推出了“生鲜+折扣”超级集市。5月28日，旗下首家采用“生鲜+折扣”模式的新世纪超市超级集市开业，通过源头采购、大宗采购等方式降低成本，提供性价比高的商品和服务。首店开业6天销售额达到218.8万元，日均交易次数为6200次。6月26日，第二家转型门店开业，开业当天销售同比增长超过5倍。

    对于盈利预测的更新，我们预计2024年至2026年归母净利润分别为13.4亿元、15.0亿元、16.4亿元，同比增长1.6%、12.0%、9.5%。我们认为，随着高基数等不利因素在第三季度开始逐渐消失，公司持续的成本控制和效率提升措施，以及社区超市新业态的探索，有望通过优化SKU采购模式进一步提高整体供应链效率。基于此，我们给予公司2024年6.6亿元零售主业利润15倍市盈率，给予马上金融6.8亿元投资收益5倍市盈率；分部估值给予市值133亿元，对应目标价29.71元，维持“优于大市”的投资评级。需要注意的风险包括行业竞争加剧、改善效果不及预期、马上金融及创新业务发展的不确定性。